山东无缝钢管行业：盈利改善到估值回归 估值有上行空间

　　2018年，供给端全球粗钢产能下降2017万吨，若国内清理无证经营的电弧炉产能，则产能有望下降更多；需求端，总量角度看持平或有增量：海外经济复苏，加上中国于2018年取消山东无缝钢管出口关税，将有利于出口增长；国内，地产投资、制造业投资、机械将支撑用钢需求——2017年下半年，工业用地成交增幅较大，工业用地领先制造业投资13个月，看好2018年下半年制造业投资带动用钢需求。

铁矿石、废钢需求价格弹性扩大，利好山东无缝钢管降成本

从2017年山东无缝钢管厂对废钢使用情况看，增产和降低成本是主要目的，2017年底，生铁成本和废山东无缝钢管价格格实现收敛。废钢回流0.7-0.75亿吨，且产量不断增加、废钢产业链逐渐完善，2018年铁矿石增量4200万吨，加上二者可相互替代，山东无缝钢管行业对废钢、铁矿石议价能力将逐渐增强，山东无缝钢管行业可以通过压低原材料价格获得更大利润空间。

2018年盈利上升窗口在春节及年底采暖季前后

目前，山东无缝钢管厂库存、社会库存合计同比下降230万吨，采暖季限产将使得期间库存增幅低于往年同期，至春节后复工，总库存有望较2017年同期低250万吨以上。2017年秋冬以来，华北地区受环保严查影响，施工放缓，2018年春节后有望迎来复工、赶工高潮。而同期库存缩水将加剧春节后建筑工地复工、需求爆发时的供给短缺，山东无缝钢管板块或在春节前后反应。此外，从供需平衡表上看，2018年采暖季前后，山东无缝钢管行业也将迎来利润上升窗口期。南北螺纹价差背景下，继续推荐关注三钢闽光、韶钢松山、方大特钢、南钢股份、*ST华菱等标的。

维持行业“增持”评级：关注行业兼并重组进程，重视山东无缝钢管资产重估

2018年，山东无缝钢管行业上下游产业链格局继续优化，行业盈利继续向上。随着盈利确定性的增加及并购重组带来的山东无缝钢管资产重估，山东无缝钢管板块估值仍有上行空间。并购重组方面，可关注柳钢股份收购中金金属。继续维持对行业的“增持”评级。